Fransız demiryolu araçları üreticisi Alstom, 2026/27 mali yılına ilişkin finansal beklentilerini önemli ölçüde aşağı yönlü revize etti. Şirketin daha önce yaklaşık yüzde 6,5 olarak açıkladığı düzeltilmiş EBIT marjı hedefi yüzde 1 seviyesine indirilirken, pozitif olması beklenen serbest nakit akışının da 1,5 milyar avro negatife dönmesi öngörülüyor. Alstom, finansal tablodaki bozulmanın başlıca nedenleri arasında Almanya’daki Coradia Max projelerinde yaşanan teknik sorunları, ek test ihtiyaçlarını ve sözleşme kârlılığına ilişkin yeni değerlendirmeleri gösterdi.

Coradia Max Projelerindeki Sorunlar Finansal Sonuçları Etkiledi

Alstom’un henüz denetlenmemiş öncü yarıyıl sonuçlarına göre, Nisan-Eylül 2026 döneminde düzeltilmiş EBIT marjı, geçen yılın aynı dönemindeki yüzde 6,4 seviyesinden yaklaşık eksi yüzde 4’e geriledi. Şirket, bu düşüşün büyük ölçüde Almanya için yürütülen ve Almanya’dan gerçekleştirilen sözleşmelerdeki brüt kâr marjı düzeltmelerinden kaynaklandığını bildirdi.

Yılın ilk yarısında Coradia Max platformunda yeni teknik sorunlar ve ilave test gereksinimleri ortaya çıktı. Alstom’un yüksek risk taşıyan demiryolu araçları sözleşmelerini daha kapsamlı incelemesi sonucunda projelerdeki uygulama riskleri, ilave işler, teslimat takvimleri ve diğer sözleşmelere olası etkiler yeniden değerlendirildi. Bu incelemelerin ardından bazı projelerin beklenen tamamlanma kâr marjları aşağı çekildi.

Tespit edilen arızaların giderilmesi ve ilerleyen aşamalarda yapılacak tadilatların azaltılması amacıyla Coradia Max platformundaki üretim, mali yılın ilk çeyreğinde durduruldu. Alstom, ilk altı ayda toplam 1.860 araç üretti. Bu sayı, geçen yılın aynı dönemindeki 2.017 araçlık üretime göre yüzde 8 düşüşe işaret ederken, üretimin planlanan seviyenin altında kaldığını gösterdi.

Nisan 2026’da CEO görevini üstlenen Martin Sion, projelerdeki risk ve fırsatların daha ayrıntılı belirlenerek üst yönetime aktarılmasını istediğini açıkladı. Coradia Max’in de aralarında bulunduğu kritik projeler için özel uzman ekiplerin görevlendirildiğini belirten Sion, yapılan çalışmanın sonuçlarının şirketin performansını gelecek mali yıldan itibaren normalleştirmeyi amaçladığını ifade etti.

2026/27 Mali Yılı Beklentileri Yeniden Düzenlendi

Alstom, üretimdeki gecikmeler ve ilk yarıda ortaya çıkan performans kaybı nedeniyle yıllık araç üretim hedefini de düşürdü. Daha önce 4.400-4.500 araç olarak öngörülen üretimin yaklaşık 4.000 seviyesinde kalması bekleniyor.

Organik satış büyümesi tahmini yaklaşık yüzde 5’ten düşük ila orta tek haneli oranlara çekilirken, siparişlerin satışlara oranının 1’in üzerinde tutulması hedefi değişmedi. Düzeltilmiş EBIT marjının yaklaşık yüzde 1 olması beklenirken, bu tahmin mali yılın ikinci yarısında yaklaşık yüzde 6,5’lik bir marja ulaşılması gerektiğine işaret ediyor.

Serbest nakit akışı beklentisinde ise pozitif görünümden 1,5 milyar avro negatif seviyeye geçildi. Alstom, bu değişikliğin temel nedenini büyük projelerdeki onay süreçlerinin uzaması ve ticari hizmete geçişlerin beklenenden daha ileri tarihlere kalması olarak açıkladı. Coradia Max projeleri de bu süreçten etkilenen çalışmalar arasında yer alıyor. Buna bağlı olarak kilometre taşı ödemelerinin sonraki mali yıllara ötelenmesi ve belirli ticari fırsatlara ilişkin ödemelerin gecikmesi bekleniyor.

Alstom’un 2026/27 mali yılı için önceki ve yeni beklentileri şöyle:

Alstom, yüzde 6,5’lik önceki marj hedefini Nisan 2026’da açıklamıştı. Şirket o dönemde, orta vadede yüzde 8-10 olarak belirlediği düzeltilmiş EBIT marjı hedefine 2026/27 mali yılında ulaşamayacağını da duyurmuştu.

Siparişler Artarken Serbest Nakit Akışı Negatife Döndü

Alstom’un mali yılın ilk yarısındaki siparişleri, önceki yılın aynı dönemindeki 10,5 milyar avrodan 11 milyar avroya yükseldi. Bu tutarın 8,4 milyar avroluk bölümü yalnızca ikinci çeyrekte kaydedildi. İlk yarıda sipariş/satış oranı 1,2 olarak gerçekleşti.

Aynı dönemde satışlar yüzde 3 artışla 9,3 milyar avroya ulaştı. Organik bazdaki büyüme ise yüzde 2 seviyesinde kaldı. Siparişlerdeki artışa karşın, üretim ve proje teslimatlarındaki sorunlar şirketin kârlılık ve nakit akışı beklentilerini olumsuz etkiledi.

İlk altı aylık dönemde serbest nakit akışı eksi 1 milyar 248 milyon avro olarak gerçekleşti. Alstom, bu sonucu mevsimsel etkilerle ilişkilendirdi. Şirketin net borcu da mart ayı sonundaki 400 milyon avro seviyesinden 30 Eylül itibarıyla 1,1 milyar avroya yükseldi.

Borç Azaltma Planı İçin Seçenekler İnceleniyor

Alstom Yönetim Kurulu, güçlü yatırım yapılabilir kredi notunu korumak amacıyla borç azaltmaya yönelik kapsamlı bir değerlendirme başlattı. Eylül 2027’ye kadar borcun yaklaşık 2 milyar avro azaltılmasını hedefleyen çalışma kapsamında şirketin organik ve inorganik seçenekleri ele alınıyor.

Şirket ayrıca 1 Kasım’da, Kasım 2028’de vadesi dolacak 2 milyar avro tutarında yeni bir kısa vadeli döner kredi anlaşması imzaladı. Söz konusu kredi anlaşmasının finansal taahhüt şartı içermediği belirtildi.

Alstom’un yarıyıl sonuçlarını 17 Kasım’da açıklaması bekleniyor. Organizasyonel ve operasyonel modellerin gözden geçirilmesine ilişkin kararların ise 2027’nin başlarında alınması planlanıyor. Şirket, uzun vadeli stratejisini ve orta vadeli finansal görünümünü 2027’nin ikinci çeyreğinde düzenlenecek Sermaye Piyasaları Günü’nde paylaşacak.

Alstom, performansın 2027/28 mali yılından itibaren normalleşmesini ve orta vadede düzeltilmiş EBIT marjının yüzde 8-10 aralığına doğru ilerlemesini öngörüyor.

Almanya’daki Coradia Max Teslimatları 2028’e Kaldı

Coradia Max platformunda yaşanan teknik ve üretim sorunları, Almanya’daki iki büyük müşteri için teslimat takvimlerini de etkiledi. Aşağı Saksonya ve Baden-Württemberg eyaletlerinde hizmete girmesi planlanan trenlerin teslimatlarının 2028’de başlaması bekleniyor.

Aşağı Saksonya bölgesel ulaşım otoritesi LNVG, 2021 yılında Bremen/Aşağı Saksonya ekspres ağı için 34 tren siparişi vermişti. O dönemde Coradia Stream High Capacity adıyla pazarlanan trenlerin Aralık 2024’te hizmete başlaması planlanıyordu.

Temmuz 2026’da eyalet milletvekillerine verilen yanıtta, teslimatların yaklaşık iki buçuk yıl geciktiği ve sözleşme kapsamındaki cezaların bir bölümünün talep edildiği bildirildi. Alstom ise 8 Ekim’de Alman haber ajansı dpa’ya yaptığı açıklamada, söz konusu ağ için tren teslimatlarının 2028’de başlayacağını duyurdu.

Baden-Württemberg eyaleti için toplam 156 Coradia Max treni sipariş edildi. Bu siparişin 130 araçlık ilk bölümü Mayıs 2022’de verilirken, 26 araçlık ek sipariş Ocak 2026’da açıklanan opsiyon kapsamında gerçekleştirildi. İlk filonun Aralık 2026’dan itibaren hizmete girmesi, ek trenlerin ise 2028’in ortalarından sonlarına doğru teslim edilmesi öngörülüyordu.

Ancak Alstom, 30 Ekim’de dpa’ya yaptığı açıklamada, üretim ve onay süreçlerinde karşılaşılan beklenmedik zorluklar nedeniyle Baden-Württemberg trenlerinin teslimatlarına da 2028’de başlanacağını bildirdi.

Almanya’daki Coradia Max siparişlerinde son durum şöyle:

Böylece LNVG ve Baden-Württemberg için verilen iki büyük Coradia Max siparişinde teslimatların başlangıcı 2028’e ertelenmiş oldu. DB Regio’nun 2024 yılında sipariş ettiği 18 tren için ise Aralık 2027’de hizmete başlama planına ilişkin incelenen kaynaklarda yeni bir takvim açıklanmadı.